原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是(s亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断hì)，在过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定增(zēng)长(zhǎ亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断ng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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