事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　<写照的意思 写照是什么词性strong>物(wù)价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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