近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相(xiān魏承泽作品集 魏承泽一类的作者g)关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去(qù)难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者魏承泽作品集 魏承泽一类的作者会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保(bǎo)守魏承泽作品集 魏承泽一类的作者。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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