原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是(shì)优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债(zhài)下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的(de)数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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