美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过(guò)了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调(diào)整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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