4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美(měi)云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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