2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设(shè)备产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下(xià)游企(qǐ)业(yè)来说意味着原(yuán)材(cái)料成(chéng)本得到控制，利(lì)于企业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿(yì)，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的状态，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续(xù)提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业(yè)的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业(yè)毛利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据(jù)来看(kàn)，硅(guī)片价格依(yī)然(rán)处于高位。特别(bié)是上(shàng)半年(nián)硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价(jià)双升，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿俄罗斯乌克兰什么时候结束战争(yì)元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利(lì)润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利(lì)率数据来看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件成为毛利(lì)率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利(lì)能力(lì)有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下(xià)行趋势(shì)，说明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士(shì)认为(wèi)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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