近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸(su洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤ān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，公司(sī)销(xiāo)售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计(jì)差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生(shēng)的与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子(zi)化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市(shì)委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长性产品市(shì)场需求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计(jì)口径不(bù)太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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