中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　蓝宝石的寓意是什么pan style="BOX-SIZING: border-box">以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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