5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机(jī)会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金(jī含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式n)2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zh含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式uǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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