原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极(jí)其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位数(shù)增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如(rú)既往强势(shì)以外(wài)，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的20恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因19年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本(běn)都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样(yàng)的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因是区域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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