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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心C速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉PI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉)商(shāng)品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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