4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数(sh作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出ù)据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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