2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化(huà)的(de)分(fēn)析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去库(kù)存(cún)阶段，这对于中下(xià)游企业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的光(guāng)伏设(shè)备(bèi)，市场加(jiā)大对上市(shì)公司的(de)扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背(bèi)后，与之(zhī)同步的是上市企业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在去年(nián)电池片环节(jié)尤其(qí)是(shì)大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升(shēng)，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下(xià)的(de)涨价。作(zuò)为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材(cái)料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来(lái)看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量价(jià)双升，指出(chū)受益于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件板(bǎn)块11家上(shàng)市(shì)公司(sī)，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机(jī)量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在(zài)全球主(zhǔ)流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段(duàn)高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库(kù)存(cún)积(jī)压风险。以大(dà)全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶gn="center">　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专(zhu李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶ān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求(qiú)的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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