金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按(à义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思n)当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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