4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

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　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性有关(guān)》

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