金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和城投风唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗)催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的(de)同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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