私(sī)募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要(yào)的(de)机(jī)构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三(sān)十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存续(xù)门(mén)槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投资基(jī)金初(chū)始(shǐ)募(mù)集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资(zī)金(jīn)后再赎回(huí)的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私(sī)募生(shēng)存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金架(jià)构(gòu)应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式(shì)规避监(jiān)管要(yào)求。私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发(fā)行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续(xù)更新(xīn)流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提(tí)出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开(kāi)展通道(dào)业务(w兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案ù)、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的(de)私募(mù)证券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基(jī)金限期整改(gǎi)。

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