5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企主题基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的估寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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