金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因(y肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的īn)是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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