来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一(yī)季度公布(bù)的(de)数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就业(yè)压(yā)力仍(réng)然存在(zài)，我(wǒ)们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的(de)发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作(zuò)会(huì)议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激(jī)发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济(jì)修复(fù)，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以(yǐ)提振(zhèn)信心(xīn)和预(yù)期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年俄罗斯是资本主义还是社会主义(nián)12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议(yì)强俄罗斯是资本主义还是社会主义调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调(diào)配合(hé)”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是(shì)未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要(yào)还(hái)是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到(dào)，在超(chāo)大特(tè)大(dà)城市积极稳步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放在更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的(de)重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不(bù)是(shì)整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存(cún)在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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