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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告(gào)发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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