文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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