来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些trong>土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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