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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片00; line-height: 24px;'>secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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