事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命