2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何？<几近是什么意思，几近什么意思拼音/p>

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)几近是什么意思，几近什么意思拼音景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而几近是什么意思，几近什么意思拼音扩大。

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