文丨明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束后资金利(lì)率(lǜ)自低位持(chí)续上行，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍未(wèi)回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是源于：①货币政策(cè)力度边际(jì)转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥(yōng)挤导致债(zhài)市敏感(gǎn)度(dù)增加。考虑(lǜ)假期和月(yuè)末因素(sù)，预计短期(qī)内，资金利率下行空(kōng)间有(yǒu)限，波动幅(fú)度加大，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与非银(yín)机构间流动性(xìng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利率与7天(tiān)利率的期限利差(chà)也(yě)明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为(wèi)税期结束，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳(wěn)字(zì)当头，保持货币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合适，在(zài)追求经(jīng)济提振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带(dài)来的(de)金融风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹(pǐ)配的前提(tí)下，货币工具力度可能会有所回摆。从央(yāng)行的(de)具体(tǐ)操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是(shì)缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外(wài)，参考近(jìn)期(qī)票(piào)据利率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将保持同比多增的态(tài)势。税期(qī)缴款叠(dié)加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整(zhěng)体资金流(liú)出，因此向同业(yè)融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能(néng)会导致债市脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行(xíng)的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式(shì)回购(gòu)成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收(shōu)紧影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于历史相对(duì)积极(jí)的水平，导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加。此外投资(zī)者(zhě)对货币(bì)政策力(lì)度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对(duì)于未来一个月内(nèi)资金价格上(shàng)行(xíng)的预(yù)期更为强烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五一假期(qī)临近，回购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资(zī)金；但(dàn)跨月前夕银行资金融出意愿一般较低，预(yù)计(jì)资(zī)金(jīn)波动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策与冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思基本面预期交易，预(yù)计利率以震荡走势(shì)为主，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及(jí)头(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不及(jí)预冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思期；经济(jì)复苏节奏不及(jí)预(yù)期；银行间市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思