文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为(w夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说èi)或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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