事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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