事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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