近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资(zī)本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著(zhù过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处)的回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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