来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(s攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别hì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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