来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàn乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲g)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计(jì)美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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