金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(s军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次hàn)、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背(军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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