原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足(zú)够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构(gòu)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升性增长，75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的(de)企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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