私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起(q低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的ǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环节(jié)提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金初(chū)始(shǐ)募集及存续(xù)规模不(bù)得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募(mù)集资(zī)金规(guī)模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场(chǎng)热(rè)议的(de)是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资(zī)者理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的(de)方式(shì)进行投(tóu)资(zī)。单只私募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品不(bù)再(zài)投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格(gé)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结(jié)合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发(fā)生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固(gù)定存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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