2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023唐山大地震和汶川大地震哪个严重年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年(nián)上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普50唐山大地震和汶川大地震哪个严重0。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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