事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于(yú)最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 10冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污28bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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