金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的(de)物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhu毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法ǎn)向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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