来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huá科兴是美国的还是中国的n)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(科兴是美国的还是中国的fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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