4月美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(y夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话è)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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