事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须(xū)提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(gu鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点ò)新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěn鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点g)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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