来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定性增加和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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