事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最(zuì)fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式trong>M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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