近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别(bié)股票(piào)有一定位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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