4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)压在玻璃窗边c，在窗户边c快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng压在玻璃窗边c，在窗户边c)的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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