文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的(de)占比

　　一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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