金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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