大(dà)家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队进(jìn)入(rù)最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态提(tí)升到最高等(děng)级(jí)，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族民(mín)众(zhòng)与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美联(lián)储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和(hé)能(néng)源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的(de)通胀压(yā)力的(de)周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处(chù)于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商(shāng)周五(wǔ)加大了(le)对美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约(yuē)的(de)隐含收益率上(shàng)升，定价(jià)美联储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报(bào)道(dào)，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们最终承认，基于(yú)对期(qī)货的(de)押注，今年降息(xī)的可(kě)能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的(de)经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息(xī)的可能性(xìng)。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工(gōng)板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌(diē)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤(méi)炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源(yuán)首(shǒu)席(xí)分析(xī)师(shī)高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根源(yuán)还(hái)是原料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争风险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商(shāng)边际(jì)产油(yóu)成本(běn)、美(měi)国收储目标价位，在美(měi)国页(yè)岩(yán)油非常(cháng)规能(néng)源(yuán)产量增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙特(tè)和(hé)俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹(jì)象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于(yú)国内三西主产区(qū)动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动产业(yè)链各环节累(lèi)库(kù)，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种构(gòu)成较(jiào)大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下(xià)移。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边(biān)走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期(qī)货(huò)研究(jiū)院上海分院负责人(rén)夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低(dī)迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的(de)影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍(réng)存(cún)在下(xià)调可(kě)能，成本(běn)端难(nán)以提供(gōng)有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分区域需(xū)求(qiú)受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压(yā)下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需(xū)求(qiú)并没有因疫情解封(fēng)后，出(chū)现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但煤化工品种自(zì)身表(biǎo)现同样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来(lái)新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇(chún)生(shēng)产企(qǐ)业整(zhěng)体利(lì)润并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采购成(chéng)本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较(jiào)大，且部(bù)分内地企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过前几(jǐ)年(nián)的(de)持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下游的需(xū)求难以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未(wèi)来其价(jià)格可能(néng)在1—2年(nián)都维(wéi)持较低(dī)水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是(shì)一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能(néng)否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压(yā)力，进口体量(liàng)大的(de)品种将受(shòu)到低(dī)价进(jìn)口货(huò)源的(de)冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存(cún)在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势主要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本(běn)面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度领导人(rén)会议上承诺将加大力度打击(jī)俄(é)罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限的(de)行为都对于油价起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年全球原油供(gōng)需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美(měi)国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将进入(rù)夏季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从成本端带动(dòng)油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关(guān)键原因还是在(zài)于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要(yào)源自(zì)原油进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来(lái)临(lín)显著增长的需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存均出(chū)现不同(tóng)程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产(chǎn)不(bù)及(jí)预(yù)期，但沙(shā)特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在(zài)6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将(jiāng)收(shōu)紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场(chǎng)需(xū)关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分析(xī)师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近(jìn)。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度提(tí)升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前(qián)油价(jià)被市场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油(yóu)价也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯(x酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大ī)自身(shēn)现货价格表现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折算成本的(de)加工利润反而出(chū)现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的(de)利(lì)好已进入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油(yóu)及成品(pǐn)油发运(yùn)船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和(hé)美国(guó)债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍(réng)将为原油带(dài)来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依(yī)然(rán)较大(dà)。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激(jī)内(nèi)产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结(jié)构(gòu)性强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有望延续。

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